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俄铝标准筛上市陷港交所于两难 避风险限制散户惹质疑

本周，俄铝香港上市是H股市场上焦点中的焦点。

1月21日，俄罗斯联合铝业公司截止配售，以每股10.80港元的价格发行了16.1亿股股票，股票发行规模占扩大后股本的11%。其中，港交所允许俄铝上市却又限制散户投资引来市场一片质疑。

经济学家谢国忠在接受《华夏时报》采访时表示：“港交所准许俄国铝业上市却又限制散户投资者投资实际是‘自相绘图仪矛盾’，一方面是港交所欲更加国际化，另一方面却在担心其间涵盖的风险，将其陷入两难。”

降低门槛惹质疑

全球较大的铝生产商——俄罗斯铝业联合公司早在2008年就开始酝酿港股上市计划，但由于金融危机的爆发，计划被一再推迟。直至2009年岁尾，俄铝终于获得香港证券及期货事务监察委员会(SFC)批准，准许登入港股市场。

但是乳化机，香港证监会仅批准俄铝进行国际配售，而禁止其在一级市场进行公开发售。并且，将二级市场的入场费提高至100万港元，即使上市后俄铝申请分拆每手股数，每手价钱也不能少于20万港元，以限制散户投资者参与交易。

这让俄国铝业成为港交所历史上靠前家受此限制的拟上市公司，同时，俄铝也是靠前家来香港上市的俄罗斯企业，分析人士表示，这一要求的设定是出于对俄铝负债高、风险大的担忧，但港交所前独立非执行董事、独立股评人DavidWebb发表文章指出，限制散户投资的做法是荒谬的，“如果俄铝不符合香港的披露和监管要求，香港证监会应该阻止其上市；如果俄铝满足要求，那么每个人都可以买它。”

对此，香港大福证券集团资料研究董事总经理麦德光在接受《华夏时报》采访时也表示：“港交所要求券商限制散户参与投资交易俄铝，其实让券商有些为难，从操作层面上来讲困难不小，主要是不好界定‘专业投资者’与一般散户。”

谢国忠也向本报坦言，他对港交所准许俄铝上市有些许意外，“港交所准许俄铝上市却又限制散户投资者投资实际是‘自相矛盾’，俄铝的风险确实很大，而且此前俄罗斯的企业都选择在伦敦而非香港上市。”

国际化蕴藏风险

身为全球较大的铝及氧化铝生产商，俄铝却背负着令人咋舌的巨额债务。

由俄罗斯亿万富豪德里帕斯卡掌控的俄铝，受2008年下半年以来铝价大幅下挫及卢布大幅贬值的拖累，目前公司负债额已高达168亿美元。

2009年12月初，俄铝完成总额168亿美元的债务重组，目标是于2013年末季前偿还50亿美元债务，相当于总债务的三分之一。据俄铝早前发布的消息称顶管机，其计划出售10%股权以帮助偿还168亿美元的债务，上市后7年内恐难派息。

而香港证监会对其首次公开发行提出限制性的投资附加条件，正是出于对其复杂的债务结构的担忧。用俄铝行政总裁德里帕斯卡的话来说，俄铝的债务重组牵涉的规模和复杂程度是前所未有的。

国泰君安(香港)金属板块分析师向表示：“俄BioAmber公司开产生物虎魄酸在聚氨酯中的利用已有5年铝的投资在政策和市场的拥戴下风险确实挺高，一方面在于其巨大的债务，另一方面在于该公司股权存在着诸多问题，有法律方面的风险隐忧。”据悉，俄铝大股东俄罗斯首富德里帕斯卡正于伦敦面临诉讼问题，业内人士表示，如果德里帕斯卡输掉公司并要作出赔偿，有可能会出售俄铝股份套现。

另外，上述分析师指出，公司营运方面受汇率变动影响也很大，一旦卢布升值，或者铝价下跌，公司持续性营收将大受影响。

相对来说，大福证券麦德光体会到了港交所的“良苦用心”：“一直以来，香港都坚持以高度开放的态度立足于全球资本市场，投资者应该有自己的判断力。”

麦德光以香港创业板为例，向解释港交所的定位实际上是以“信息披露”为主的交易所，“准许一些俄罗斯公司在香港上市并不奇怪，不断创新组织模式和运行管理机制在印巴危机之前，作为全球金融中心且自由度极高的港交所还曾考虑过向一些中东公司开启大门。”

谢国忠则以“尤科斯公司”为例警示俄铝的投资风险，“俄铝不仅有债务上的风险，政治风险同样很大。”他一语道破港交所面临的两难境地：“一方面是港交所欲更加国际化，而且看好资源前景，另一方面却在担心其间涵盖的风险。”

值得一提的是，2009年共有69只新股在香港上市，其中主板64家，创业板5家，首次公开招股集资2460亿港元，让香港市场超越美国荣当全球IPO冠军。一位不愿具名的香港资本市场人士向表示：“感觉港交所有意在降低门槛，它的竞争对手是全球其他的交易所。况且，俄铝这样的公司有很高的市场地位及影响力。”